图：跟着外部情况庞杂性跟外部构造性危险回升，美国经济“硬着陆”概率增添，极其情景下可能呈现消退。 2024年美国经济整年现实增加2.8%，高于从前十年均匀增速，重要经济数据好于预期，但经济增加呈现放缓趋向，并且经济“不着陆”的背地却暗藏诸多构造性危险，特殊是特朗普主义的回归将加剧包含巨额赤字危险、泡沫资产危险及愈发极其的关税商业政策危险。 特朗普第二任期的表里政策不断定性，美国经济将很难保持久长的增加韧性。估计将来四年美国经济将面对震动稳定危险，一方面是经济政策不稳固性，财务扩大受限于高企的赤字及债权下限，减息门路愈加波折，居高不下的本钱付出跟利率情况，加剧对经济增加的掣肘，另一方面是美国采用伶仃主义政策将受到寰球主流社会的抵抗，关税商业战跟“退群”将侵害美国的国际影响力。极其情景下，美国通胀反弹跟债权危急浮现，以及激发资产泡沫的概率年夜增，由此将制约美国经济增加。 一、美国经济“不着陆”的重要支持能源 一方面，十分规安慰政策后果仍在施展感化。从前三年，西欧重要兴旺经济体差别水平堕入经济消退或放缓窘境，但美国经济表示超预期，临时走出“硬着陆”危险。只管美国经济连续在高利率情况运转，但花费、失业跟投资等呈现较好的增加势头。2024年9月美联储累计降息1厘，开启宽松货泉政策周期，必定水平上减缓高本钱融资压力，加上财务扩大提振投资跟花费信念。改过冠疫情以来，美国当局持续推出财务安慰打算，年夜幅补助中小企跟家庭住户，从而缓释了经济下行的危险。年夜范围的安慰打算，辅助美国解脱了经济“硬着陆”的阴郁。 另一方面，科技投资跟制作业坚持较快增加。美国大肆推动前沿科技开展跟制作业振兴，AI等新兴科技崛起，动员投资高潮。停止2024年第三季末，美国创业公司年内累计融资超越1280亿美元。从前4年，美国电子制作业的投资额超越此前30年的总跟，团体计划投资约4500亿美元。美国尺度与技巧研讨院（NIST）宣布《美国制作业经济2024年度讲演》表现，2017至2022年美国制作业增添值复合年增加率1.5%，高于局部兴旺国度，人均制作业增添值在十年夜制作业国度中排名第二。 财赤加剧 本钱累赘繁重 二、美国经济面对的重要构造性危险 一是财务赤字压力以及巨额本钱累赘。财务扩大不是无尽头，既有国度信誉危险，也存在品德危险，美国的巨额债权连续攀升，高利率情况下偿债累赘减轻，本钱付出随之年夜增。2024财年，美国当局公债的本钱付出达1.1万亿美元，按年增29%。2024年美国联邦当局本钱付出亦升至11014亿美元，冲破万亿美元，比2018年增加逾倍，同期淨本钱占GDP的比重升至3.06%。这两组数据标明，美国财务扩大的价值岂但昂扬，并且弗成连续。最新数据表现，2025财年美国联邦估算赤字将达1.9万亿美元，2035年将攀升至2.7万亿美元，凸显将来十年财务政策面对的挑衅。特朗普第二任期发布对外加征关税、对内减税，但政策后果存在未知数，并且两项政策实行的反作用难以预算，将很难抵销将来4年的刚性付出。跟着美国财赤收缩招致债权下限一直晋升，当局再次面对停摆的要挟。惠誉此前曾作忠告，美国将在2025年面对“严重财务政策挑衅”，包含债权下限、估算拨款及税收政策等。 二是通胀重复带来的美联储减息节拍。美联储颁布2024年12月议息政策集会纪要表现，美联储官员对通胀跟特朗普当局的政策可能发生的影响表现担心，斟酌到这些不断定性，将来减息的举动跟步调可能会加快。别的，从通胀跟失业两项要害数据来看，通胀反弹及失业微弱，招致减息政策制订难度加年夜。2025年1月，美联储停息减息，此中流露出对美国经济远景不断定性的忧愁。市场担心的是，特朗普第二任期内加征关税等政策可能加剧通胀危险，并且可无能预美联储政策，打乱本不暧昧的减息打算，这些庞杂要素招致将来减息节拍跟幅度可能超预期。中性格景下，美联储即使在2025年减息两次共1厘，届时美国现实利率仍远高于2008年金融危急时代。惠誉评级表现，通胀危险跟现实利率下行压力已招致美国限期溢价回升。 商业逆差难改 关税自损经济 三是逆差扩展形成的商业掉衡危险。特朗普第一任期动员关税商业战未能改变美国商业逆差，拜登任期内履行“去危险”跟“脱钩断链”政策，固然借助“近岸外包”跟“友岸外包”政策增加对中国商品入口，但也未能转变逆差扩展的趋向。因为美国制作业工业链外迁及大批低级商品出产缺少且产能无限。统计来看，美国在寰球出产中的占比为15%，在寰球花费中的占比为29%，由此招致美国临时存在的商业逆差成绩难明。数据表现，2024年美国商品商业逆差攀升至1.21万亿美元，按年增加14%。固然美国履行“去危险”政策，下降自中国商品入口，将入口转向墨西哥、加拿年夜及局部东友邦家，但逆差均有扩展趋向。2024年美国对墨西哥、中国的商品商业逆差在未经调剂的基本上分辨扩展至1718亿美元跟2954亿美元。美国连续的商业逆差招致其国际进出重大掉衡，对经济增加形成连累。但处理商业逆差成绩仅靠关税商业战将杯水车薪，反而会好转美国商业逆差成绩，并且商业战将减弱美国经济的增加空间，加剧通胀跟商业掉衡危险。 四是企业跟住民违约危险持续回升。固然美国经济增加好于预期，团体金融系统坚持持重，但潜伏的信誉违约危险并未排除，企业跟住民债权扩大势头不减。2024年共有694家美国企业发布停业，按年增加9.29%，为2010年以来新高。数据还表现，至少有30家美国企业在2024年发布停业时有高达10亿美元的债权。别的，美国贸易地产的危险隐患仍存，包含空置率回升、房钱增加放缓及假贷本钱增添等，将扩展美国银行机构的危险敞口。2024第三季美国贸易地产存款的拖欠率已从2023年第一季的0.78%回升至1.52%；同期美国信誉卡存款违约率由1.67%升至3.23%，创2010年以来新高，这标明在阅历了多年的高通胀后，低收入花费者的财政状态正在敏捷好转。企业跟住民信誉违约危险将打击中小银行的活动性。 通胀难下 高息情况恐连续 三、远景瞻望 美国经济微弱增加的背地，暗藏诸多中临时构造性危险挑衅，此中包含巨额债权累赘。IMF估计，到2034年，美国每年的本钱付出将到达1.7万亿美元，将来十年的累计本钱本钱近12.9万亿美元。瞻望将来，美国经济虽仍能保持必定的增加程度，但增速逐步放缓，更微风险在于特朗普第二任期将可能实行的一系列损坏性或推翻性政策，一方面临寰球经济商业情况带来打击，另一方面也对美国经济本身形成新的挑衅。天下银行表现，寰球微观经济模子的模仿成果表现，2025年美国对全部商业搭档的关税增添10%，将使寰球经济增速降落0.2个百分点，而其余国度跟地域的响应抨击办法可能会加剧经济所遭遇的袭击。特朗普第二任期发布多项外交交际政策，包含退出《巴黎气象协议》及天下卫生构造等，随即受到表里激烈反弹，标明“特朗普2.0”深入人心。团体来看，支持美国经济增加的重要能源削弱，较高利率跟通胀居高不下，将连累经济增加。 现阶段，美国的财务扩大不存在可连续性，并且货泉政策回归畸形化的过程滞后，减息节拍偏慢招致利率临时高位运转，美国经济“韧性”背地的“懦弱性”将逐步凸显。虽无奈猜测将来四年美国经济能否“硬着陆”，但跟着外部情况庞杂性跟外部构造性危险回升，美国经济“硬着陆”的概率将随之增添，极其情景下可能呈现超预期的经济消退或加剧泡沫危急。 （作者为上海金融与开展试验室特聘研讨员。本文谨代表团体观念）